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专题研究:基金管理人能力与基金业绩评价

发布日期:2021-07-04 21:27   来源:未知   阅读:

  贵阳矿务绝缘电缆!基金评价是通过一些定量指标或定性指标,对基金的风险、收益、风格、成本、业绩来源以及基金管理人的投资能力进行分析与评判,其目的在与帮助投资者更好地了解投资对象的风险收益特征、业绩表现,方便投资者进行基金之间的比较和选择。本文将从选股能力、择时能力、跟踪误差、信息比率四个方面衡量基金的业绩。

  Treynor & Mauzy(1966)在 CAPM 的基础上建立了衡量模型。他们认为,成功的投资者如果能够预测市场的收益, 那么就会在市场收益高时提高其组合的β值,反之,降低投资组合的β值。这个认识过程是一个循序渐进的过程,资产组合的收益与市场收益会呈现曲线的关系 。在詹森指数的基础上, 他们增加了一个平方项来评价基金的市场择时能力, 构造了一个二次回归模型:

  α 为选股能力指标;β 2 为择时能力指标;β1 为基金组合所承担的系统风险;Rp 为基金在各时期的实际收益率;Rm 为市场组合在各时期的实际收益率;εp 是零均值的随机误差项;Rp- Rf 表示基金取得的超额收益。Treynor & Mauzy 认为, “如果 β 2 大于零(且其所对应的 P 值小于 0. 05), 则表示基金经理具有正的择时能力, 当常数 α 值显著大于零(且其所对应的 P 值小于 0. 05), 表明, 基金经理具备选股能力,β 2 值越大, 市场时机选择的能力也就越强” 。从模型结构来分析, (Rm- Rf) 2 为非负数, 当证券市场为多头 Rm- Rf 0 时, 基金资产组合的风险溢酬 Rp- Rf 大于市场组合风险溢酬 Rm- Rf;反之, 当证券市场出现空头 Rm- Rf 0 时, 基金资产组合的风险溢酬Rp- Rf 的损失就会小于市场组合风险溢酬 Rm- Rf.

  Henriksson & Merton(1981)对于 T- M 衡量法有不同的看法。他们认为 , “基金经理要么预测市场收益高于无风险收益, 要么预测无风险收益高于市场收益,www.cfhe.com.cn,而无法预测差异的大小。如果基金经理希望把握时机的话, 就会根据预测作出资产组合比例的调整, 因此, 其转化速度将是快速的, 则组合的收益与市场收益是线性的, 并会在作出资产配置调整是出现明显的拐点” 。所以,得到了一个与 T- M 模型相类似但更为简单的方程:

  D 是虚拟变量, 当 Rm Rf 时, D =1,当 Rm Rf 时, D =0;α 表示选股能力指标;β 2 表示市场择时能力指标;εp 是零均值的随机误差项;β 1为基金组合所承担的系统风险, Rp- Rf 表示基金取得的超额收益。通过对线性方程的分析来看 , “基金经理通过预测市场收益与无风险收益的大小来调整资产配置,改变资产组合风险的大小” 。当 Rm Rf, 则 D =1;反之, 当 Rm Rf, D = 0。所以, 当管理人预测到市场变化时, 就会可以随时改变 β 系数, 从而“得到两条斜率不同的直线对市场超额收益率和组合超额收益率进行拟合” 。经过线性回归得到相应的系数值, 假如 α 值显著大于零, 且其所对应的 P 值小于 0. 05, 表明基金经理具备选股能力;假如 β 2 为正值, 且其所对应的 P 值小于 0. 05, 说明存在把握市场时机的能力。

  信息比率是以马克维茨的均异模型为基础,可以衡量基金的均异特性,它表示单位主动风险所带来的超额收益。公式是这样的:

  其中IRi表示基金i的信息比率;TDi表示基金i的跟踪偏离度的样本均值;TEi为基金i的跟踪误差。

  信息比率是从主动管理的角度描述风险调整后收益,它不同于后面将要介绍的夏普比率从绝对收益和总风险角度来描述。信息比率越大,说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高,因此,信息比率较大的基金的表现要优于信息比率较低的基金。

  投资者在选择基金时考虑的一个重要因素就是基金公司能否提供一个明确的业绩预期。因此信息比率对考察基金经理的绩效具有非常重要的意义,因为其奖励的不是绝对业绩,而是持续稳定的业绩。合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下,尽量追求高信息比率,而不仅仅是单纯追求高信息比率。过低和过高的承担主动性风险都不是基金经理的一种理性选择。

  跟踪误差是指组合收益率与基准收益率(大盘指数收益率)之间的差异的收益率标准差,反映了基金管理的风险。Ronaldj.Ryan(1998)认为,跟踪误差可以对组合在实现投资者真实投资目标方面的相对风险作出衡量,因此是一个有效的风险衡量方法。基金的净值增长率和基准收益率之间的差异收益率称为跟踪偏离度。跟踪误差则是基于跟踪偏离度计算出来的,这两个指标是衡量基金收益与目标指数收益偏离度的重要指标。

  其中TDti表示基金i在时间t内的跟踪偏离度;Rti为基金i在时间t内的净值增长率;Rtm为基准组合在时间t内的收益率。

  其中TEi表示基金i的跟踪误差;TDti表示基金i的跟踪偏离度的样本均值;n为样本数。跟踪误差越大,说明基金的净值率与基准组合收益率之问的差异越大,并且基金经理主动投资的风险越大。通常认为跟踪误差在2%以上意味着差异比较显著。

  根据上述指标,将混合型基金进行综合评价,分别从选股能力、择时能力以及信息比率等方面按等权重分配分值,得到综合能力最好前20的基金如表3所示。

  本报告是天天基金网基于公开信息研究发布,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。市场有风险,投资需谨慎。

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